行業龍頭如何在打破成長天花板的同時平衡財務壓力和社會責任的需要？一家百年能源老牌企業用五年時間給出了答案。

2024年，香港中華煤氣（3.HK）核心利潤增長5%至59.6億港元，旗下子公司港華智慧能源（1083.HK）核心利潤增長34.5%至16.01億港元——這是香港中華煤氣集團交出的“成績單”，展示了公用業務和發展型業務的“雙輪驅動”路徑，也為資本市場提供了一種觀察視角：具備盈利穩定性、分紅連續性及轉型彈性的公用事業龍頭，可成為平衡組合風險收益比的稀缺標的。

從1862年成立之初用煤氣點亮街邊第一盞路燈，到如今地域遍及香港、內地及海外，中華煤氣不僅專注燃氣，也將商業版圖擴大至可再生能源、綠色能源等領域。

一個微妙的變化發生在2024年，公司沿用了一百多年的logo中“煤氣”二字被刪除。這是集團轉型清潔能源企業、開展核心業務重組的一個切面。

向自己“開刀”，是近年來中華煤氣的主調。

2019年，李家杰博士及李家誠博士成為集團主席；2022年，黃維義升任為集團常務董事，并于同年在集團開展了一系列重組工作。

工作重點集中把集團整體業務分為兩大板塊、七大業務。兩大板塊為傳統公用業務和發展型業務。公用業務主要包含三大業務，香港和內地城市燃氣業務、內地水務和環衛業務。發展型業務板塊包含了四大業務，即可再生能源業務、延伸業務（B2C）、 EcoCeres（生產可持續航空燃料“SAF”）和綠色甲醇業務。

2023年黃維義任命楊磊明為新一任集團首席財務總裁，并協助黃維義執行相關重組工作。楊磊明有多個標簽，他是執行者，從功能部門整合、AI系統應用，到引進策略伙伴、輕資產運營推廣，一系列有力的整改指向開源節流、降本增效。

這個過程中，集團也在進行非核心業務的處理，考慮到AI算法新機遇后選擇留下了數據中心板塊。針對這項業務，計劃引入合作伙伴，強化AI算法，加強數據中心利潤增長。

輕資產運營是發展型業務的一個特征。具體在發展模式上，中華煤氣與更多私募基金和國企合作伙伴“牽手”，如于2021年引入駿麒投資（Affinity Equity Partners）拓展可再生能源業務、于2022年引入貝恩資本（Bain Capital）和Kerogen Capital參投EcoCeres拓展可持續航空燃料（SAF）業務、以及于2024年與其參股企業佛燃能源合作建設綠色甲醇新廠房，預計在2028年總產能可以達到50萬噸以滿足市場需求。

另一個標志性事件為，今年1月，港華智慧能源在深交所成功掛牌類REITs，發行規模5.15億人民幣。這是首單港資公司在境內成功發行的類REITs，也是首單光儲碳中和類REITs產品。

香港中華煤氣執行董事暨首席財務總裁楊磊明在近期接受了界面新聞專訪。從業務轉型到財務策略改變，中華煤氣正謀求更多的市場化思維跟國際視野。正如楊磊明所說，“我們四個孩子（四項發展型業務）都18歲了，要準備沖了。”

聚焦核心業務

界面新聞：集團重組時將業務劃分為兩大板塊和七大業務，為什么要這樣區分？

楊磊明：從前板塊與板塊之間比較分散，員工各自發展自己的業務，部門間缺少互動機制。整合相應業務后，我們的目標變得非常明確，新管理層自2022年起加大力度推動發展型業務，該業務是我們的開源抓手，我們會聘請年輕團隊來發展該業務，既能給公司注入新的活力和沖擊力，也有助于培育新文化。面向新業務，我們也有ESOP（員工持股計劃）激勵機制，讓每個板塊更有凝聚力。

除了運營劃分更明確，這種分類也是公司在財務透明度上的突破。待業務發展越見成熟，財報信息披露透明度會更高，信息披露會更清晰，外部的分析員與投資者也更能了解我們具體在做什么。

尋找第二增長曲線：未來利潤快速增長點

界面新聞：集團推動發展型業務時主打輕資產模式，為什么有這種轉變？

楊磊明：參考可再生能源業務，對于集團而言是一個很大的改革，在我到任前，集團仍以重資產模式為主，已經投入了約65億人民幣。但我認為，輕資產模式是一個新趨勢，有利于降低融資成本和資金壓力。因此我提出兩個方向，一個是資產管理(Asset under management,AuM)模式，尋找包括國企在內的合作伙伴，雙方成立合資公司，國企出錢，我們出技術和人員，如我們跟佛燃能源合作，成立股權各占一半的合資公司。另一個是類REITs，這種模式很成熟，也有固定回報，資產證券化能有效減緩現金流壓力。以今年發行的類REITs為例，發行利率僅2.3%，而內地貸款利率普遍高于3%。這些措施都能增強集團的財務韌性。

經過幾年的孵化培育，以可再生能源和綠色能源為代表的發展型業務已經跨越初創發展階段，正步入快速增長軌道，利潤開始大幅釋放，成為中華煤氣商業版圖中不可忽視的一環。

其中，2024年港華智慧能源旗下可再生能源稅后經營利潤大增514% 至4.79億港元，迎來規模化收益期，目前光伏并網規模達到2.3GW，處于分布式光伏行業領先位置；延伸業務2024年完成香港內地業務一體化，同時抓住“以舊換新”機遇，促進零售業務增長，稅后經營利潤增長8%至4.7億港元。

除了光伏領域，中華煤氣也持續在綠色燃料包括甲醇和SAF業務上取得突破。公司于內蒙古生產廠房目前綠色甲醇產能已經達到每年12萬噸，并預計2025年能提升到15萬噸。綠色甲醇日前在上海港洋山四期自動化碼頭順利完成約2900噸同步加注作業(即集裝箱裝卸和甲醇燃料加注同步進行)。這是國產綠色甲醇的首次大規模加注作業，亦是現時亞洲地區最大的綠色甲醇加注項目。而在SAF業務上，中華煤氣目前已經成為全球第二大公司，僅次于芬蘭能源企業NESTE，積極投身于航空燃油綠色發展。

在2025年兩會“單位國內生產總值能耗降低3%左右”的核心目標下，中華煤氣構建的可再生能源加“海陸空”（綠色甲醇、氫能和可持續航空燃料）綠色能源體系，正成為能源結構轉型的樣本及集團出海的先鋒部隊。

界面新聞：可再生能源去年利潤呈現爆發式增長，如何實現這么大幅度的提升？

楊磊明：可再生能源業務經過“2022年簽約、2023年并網、2024年看到成果”的發展，2024年，我們的并網量達到2.3GW，在行業領先。AuM在2024年有非常重要的進展，達到450MW，其中一個關鍵原因在于我們的資產優質。過去幾年，我們的項目內部回報率（PIRR）是9%，同行是7-8%，我們得到了投資者的認可，也產生了溢價收益。

去年我們推進的AuM主要分兩大部分，首先是包括國企在內的大量投資人給予我們支持，過去幾年里他們表現出了投資可再生能源的意愿，也希望和像我們這樣擁有龐大資產和強大管理能力的公司合作。另外是類REITs的112MW，回籠資金5.15億元人民幣。除資產溢價部分外，我們還受托對AuM資產進行后續工程運維管理工作，預計將帶來超額收益。

界面新聞：針對這一業務接下來有什么規劃？

楊磊明：2025年底的目標并網量達2.9GW，我們有信心通過AuM的模式兌現更高的收益回報。這種模式下，我們也可以控制早期投資風險，不斷擴大資產管理規模。這些光伏資產，配合儲能和售電又會形成更大的收益。

另外，儲能也將在今年迎來收成期，隨著光伏在各省電網中的滲透率快速提升，目前中午光伏大發時段出現谷電的省份已經增加至18個省（19個地區），全國已有超過一半的地區出現中午谷段電價。我們于2024年已經簽署了400MWh的儲能合同。今年預計新增簽約規模將高于2024年。

界面新聞：針對綠色能源，集團有哪些重大項目正在進行或計劃啟動？

楊磊明：可再生能源方面會通過類REITs等多渠道，推進“光儲售（EaaS）”規模化及海外發展。配合香港特區政府推動綠色能源發展藍圖，我們會發展氫能商業應用項目，包括建筑工地發電、氫能電動車和電動車充電站。EcoCeres我們正在擴大產能，推進馬來西亞廠房，并將于今年第四季度開始投產，未來會考慮增設第三及第四間廠房。

綠色甲醇也是我們很看好的業務，投產后增長不只是個位數水平。我們跟佛燃能源合作簽署了《綠色燃料及化工項目合作框架協議》，共設投資平臺，首期興建20萬噸總產能的廠房。到2028年，加上內蒙古產能，營運總產能將達到50萬噸。

另外，我們也跟佛燃能源合作發展延伸業務，這樣一來，佛燃能源的燃氣用戶可以轉化成我們的C端客戶。這些都是我們發展業務的創新模式。

界面新聞：我們挑選合作方和投資項目會考慮哪些因素？

楊磊明：首先會考慮跟我們有十多年合作、基礎優質的企業，例如深圳燃氣、佛燃能源、成都燃氣等。

如面向光伏項目，我們有嚴格的投資門檻，要求PIRR達到9%。在啟動可再生能源業務時，會考慮幾個重要因素。首先把重點放在發展工業園區的客戶，我們先從440個園區里篩選出200個目標園區啟動分布式光伏業務，這是我們的客戶存量。而這些目標園區必須包含了以下條件：碳排放產業較集中、經濟發展比較蓬勃、電價較高、日照時間較長。目前為止，在這200個目標園區里，我們已經落實簽定128個園區。

這些條件同時給我們帶來客戶群的優勢，都是我們現有的供氣客戶，穩定的客戶群體讓我們有較強的抗風險能力。因此我們可以更好駕馭最近電價下調和宏觀經濟放慢的影響。這些政策和影響反而給我們提供了一個增長的機遇。

綠色價值提升：通過ESG和零碳策略提高綠色估值

界面新聞：發展綠色能源其實也契合很多企業的ESG目標，我們這方面的優勢如何賦能其他企業？

楊磊明：我們是香港首家拿ESG認證的企業，旗下也成立了一家子公司專門提供ESG服務。例如，我們會向供應商提供ESG服務，當供應商有向銀行借貸的需求時，我們可以向銀行出示ESG服務的報告和數據，這樣能降低供應商借貸的利率。目前，我們已經跟匯豐銀行合作推出“中華煤氣綠色供應鏈金融計劃”，支持供應商實施可持續發展措施。另外，我們也跟一些國企推動碳匯交易，期間收取的服務費也能成為盈利來源。

降本增效、現金為王及通過資本市場手段降低集團資本支出

界面新聞：您到任后啟動了一系列整合，具體有哪些措施落地？

楊磊明：一系列措施重點可以理解為降本增效。一方面，籌備建立數字化運營管理平臺，推動集團數智化，大力推廣AI應用，發展“數字員工”來提升工作效率和節省成本。另一方面，推動職能部門一體化，如集團統一管理香港和內地不同板塊財務部，合并管理會計和財務會計功能，增加效率及釋放更多人力資源。

向左開拓新業務，向右降本節流，如何平衡？

開拓第二增長曲線的同時，降本節流是中華煤氣同時面臨的議題。兩個看似矛盾的做法碰撞在一起，進一步考驗集團精準管控資本支出、降低融資成本的能力。

在政策愈發強調光伏項目效益的背景下，中華煤氣會篩選出高PIRR的項目來落地，保障業務利潤空間。此外，采用AuM模式、向銀行取得低息貸款放大回報，這些措施都能降低資本開支，并收取管理費用，實現項目效益最大化。

為了配合業務的持續發展及提升投資效益，集團設置了有效的內部篩選項目機制。2024年6月，集團行政委員會開始執行新的項目投資審批程序，由常務董事及新設立的投資委員會負責審批集團的投資項目和監督投資管理。投資委員會由執行董事暨首席財務總裁即楊磊明本人、執行董事暨首席投資總裁，以及法律總監暨公司秘書三名成員組成。

審批范圍包括股權投資和融資、初創投資、重組并購及資產處置等。項目從立項/速測開始，以至盡職調查結果及最終項目審批均需通過常務董事及投資委員會審議。常務董事及投資委員會同時負責審批中華煤氣及港華智慧能源(含下屬企業)的項目。

界面新聞：綠色能源項目在財務上的可行性和投資回報表現如何？

楊磊明：可再生能源的項目上，現在投資100元，能產生9元的回報，對比行業回報在7元左右，這是不錯的表現。我們之所以有更高的表現，在于形成了閉環的全服務——在屋頂有光伏板幫忙省電，另外有儲能業務，峰谷電價差異下又有盈利空間；也會幫企業買賣綠電、做碳匯。這其中會收取管理費、運維費，盡管投資沒有增加，但是利潤產生了。

綠色能源項目在財務上具有可行性，盡管初始投資較高，但其長期收益穩定且具有戰略價值。通過多元化融資、政策支持和風險管理，可以有效降低投資風險，提升回報率。作為首席財務總裁，我的職責是確保集團在綠色能源領域的投資既能滿足短期財務目標，又能為長期可持續發展奠定堅實基礎。

界面新聞：在控制資本開支上集團有哪些財務規劃？

楊磊明：2023年，我們的資本支出達102億港元，2024年大幅削減資本支出到60億港元，未來預計資本支出會保持合理范圍，即保證業務的發展，同時積極防范風險。投資回報方面，公用業務將繼續保持穩健，充分為集團帶來穩定現金流。增長型業務將是我們的發展引擎。

界面新聞：在投資決策過程中，如何平衡短期利益和長期發展？

楊磊明：現金為王，我們充分關注現金流情況，發展能夠帶來充足穩定現金流的增長型業務，如綠色能源項目。發展這些項目，我們以人才、技術、市場優勢為主，積極引入戰略投資人做大做強，不需要集團大額出資，但能保證業務的發展。

長期看，我們公用業務依然會在適當的時機，借助“一城一企”的機會，進行城市燃氣整合和并購，保證公用業務長期穩定發展。

平衡股東期望與長遠發展策略

展望未來，楊磊明表示，截止到目前，集團股息率仍保持高股息達5%。未來將繼續秉持穩健分紅政策不變，加快業務發展，實現利潤快速增長，積極回饋投資人的信任。

界面新聞：您還希望給投資者傳遞哪些關鍵信息？

楊磊明：開源節流仍是我們未來的策略。我們會聚焦核心業務，對于非核心業務將會以對股東有利的估值剝離。現在四個發展型業務已經有約9億港元稅后經營利潤，接下來我們要進入2.0階段，未來三到五年內，繼續做大做強，這期間我們也會逐步解決一些非核心虧損性資產。

過去幾年，我們已經完成核心業務工作的鋪墊，發展型業務成績已初見成效，我們未來會更謹慎管控內部現金流，同時尋找強大的合作伙伴，更好利用資本市場提供廉價的資本把發展型業務做強做大。在合適時間，管理層會通過資本市場或其他渠道釋放價值并回饋股東。