圍繞“天然氣+”，全產業鏈整合后充分實現協同效應釋放

2025年3月26日，A股上市公司新奧股份宣布，擬以其全資附屬公司新能香港作為要約人，通過協議安排方式將新奧能源私有化；同步，新奧股份將向香港聯交所申請以介紹上市方式，實現新奧股份的A+H上市。根據交易草案，本次交易對價為，每股新奧能源股份換取2.9427股新奧股份新發行的H股及24.50港元現金的組合。

天然氣行業可以分為上游資源端、中游儲存運輸端和下游分銷端。新奧能源主要在中國境內從事投資、建設、經營及管理燃氣管道基礎設施、銷售管道燃氣、液化天然氣及其他多品類清潔能源產品，處于行業下游環節。

新奧股份長期以來圍繞天然氣行業上中下游布局，構建了獨特的全球范圍天然氣資源池優勢和LNG接收站儲運能力，利用域外的平臺交易氣業務覆蓋了數百個海內外市場的差異化大客戶，并通過產業實踐沉淀，打造了天然氣專業能力認知平臺，積累了跨越長周期的抗風險能力。隨著市場環境各種不確定性擾動先后出現，而下游單一城燃業務增速放緩，業內企業的破局需要充分挖掘、快速響應客戶對清潔能源的多元化、差異化需求，無疑對天然氣運營商提出了更高、更全面的能力要求。新奧股份的上述業務始終圍繞“天然氣+”的理念布局，在相關關聯交易和同業競爭的限制取消后，新奧股份和新奧能源之間可以進一步凝聚市場開拓合力，實現全方位的資源互補和業務協同。

本次新奧股份和新奧能源的整合，有利于實現雙方優勢資源的全方位對接，打造圍繞“天然氣+”的全產業鏈平臺，強化“天然氣產業鏈一體化協同”的戰略定位，更好應對天然氣行業變化，動態響應客戶多元化需求，增強應對新市場環境的競爭能力。

以介紹上市登陸港股，這一上市方式特殊在何處？

2025年6月，新奧股份H股上市申請已經完成港交所遞表。

2025年以來，受益于港股市場流動性顯著改善、境內企業赴港上市政策支持力度加大，市場掀起一股赴港上市熱潮，公開數據顯示，2025年1-6月新增遞表企業176家，其中A股上市公司赴港上市成為主力，近期寧德時代（3750.HK）、恒瑞醫藥（1276.HK）、三花智控（2050.HK）、海天味業（3288.HK）等公司已經先后完成赴港上市，另有近百家A股公司正計劃港股上市。優質標的數量提升、港股流動性改善等多重因素推動兩地估值體系接軌，并有望互相推動A股和H股股價的估值重塑，目前A-H溢價處于近5年低位，寧德時代等個股甚至階段性出現H股溢價現象。

介紹上市（way of introduction）是企業實現香港上市的途徑之一，區別于一般的H股發行上市，介紹上市的企業在上市環節不涉及融資。目前新奧股份和新奧能源流動性充足，融資并非當務之急，介紹上市的方案下，一方面更高效地實現新奧股份A+H兩地資本市場平臺搭建，吸引更多國際投資者，提升全球影響力，更重要的是同步實現對新奧能源的私有化，抓住城市燃氣行業的變革窗口期完成兩家公司的業務整合，在一個交易中同步實現了資本市場和業務整合的雙重躍遷。

考慮到港股市場對于大市值企業、行業龍頭、穩定分紅等特性的偏好，均利好新奧股份未來上市后的H股估值和價格，有望打造燃氣行業千億估值龍頭。

A股股東大會高票通過，市場走勢體現對交易的期待

本次交易方案對新奧能源港股股東呈現出多重收益：私有化對價近50%的溢價率、和24.5港元/股（以及7月份已經實施的2.35港元/股的分紅）的即期確定性收益，未來四年（2025-2028年）已經明確的分紅規劃，以及整合后的全產業鏈平臺EPS的確定性提升及未來進一步發展的增長紅利。

介紹上市方案的特殊點在于，由于新奧股份上市后所有H股均來自目前新奧能源的股東換股，因此公告后至交割前，有較長窗口期可以讓市場充分博弈。我們觀察新奧能源自方案披露后的市場動向，整體呈現出股東對交易的期待。截至2025年8月13日，新奧能源最新收盤價65.30港元/股較本次交易公告前股價顯著提升，2025年初至停牌前的平均收盤價為51.43港元/股（前復權），當前價格已經提升27%。另外我們注意到，交易公告以來，新奧能源獲南向資金持續增持，2025年1月初至本次交易公告前，新奧能源的港股通持股數占總股本平均值為5.37%，截至2025年8月13日，新奧能源最新港股通持股比例接近12%，港股通持股數量實現倍增。

新奧股份的A股股東也對本次交易充滿期待，5月28日，新奧股份召開2024年年度股東大會，審議通過以換股加現金方式私有化控股子公司新奧能源（02688.HK）的重大資產重組方案，獲股東以超過99.9%的高票支持。

從上半年案例來看，A股上市公司赴港申請，從向港交所遞表到完成上市聆訊平均用時3-5個月，考慮到新奧股份在6月已經遞交上市申請，新奧股份有望在年內完成上市審核。