2025年的國際原油市場給油氣企業出了一道考題。布倫特原油期貨全年平均價格跌至68.19美元/桶，同比下滑14.6%，這一數字直接決定了中國石油、中國石化、中國海油全年業績的基本盤。
日前，“三桶油”2025年年報均已出爐，合計實現歸母凈利潤3111.93億元，顯示出一定的抗沖擊能力。在去年油價下行周期中，“三桶油”不約而同選擇通過擴產對沖跌價、用分紅穩定預期、用轉型尋找新的增長空間和發展韌性。
具備較強抗風險能力
面對2025年油價下跌的沖擊，“三桶油”各自的業務結構決定了抗風險能力的差異。
業務貫穿上下游的中國石油展現出最強的抗波動能力。其年報顯示，公司全年歸母凈利潤1573.02億元，同比僅小幅下滑4.48%，日均盈利仍達4.3億元。中國石油在塔里木、四川、鄂爾多斯三大盆地獲得的重大突破，為國內原油產量實現“十四五”以來最大增幅提供了支撐。
中國石油董事長戴厚良在業績說明會上表示，2025年，面對國際油價震蕩下行的不利影響，中國石油堅持穩中求進，充分發揮上下游一體化優勢，實現了經營業績的穩健與韌性。“我們不僅守住了效益底線，更在天然氣與新能源領域取得了突破性進展，為邁向基業長青的世界一流企業奠定了堅實基礎。”他強調，公司治理體系和治理能力現代化持續推進，核心競爭力不斷增強，體現出在復雜環境下的戰略定力與抗風險能力。
中國海油同樣受到油價拖累，雖然凈利潤同比減少11.49%，但30.67%的凈利潤率仍居“三桶油”首位，高毛利業務的基本盤并未動搖。根據年報，中國海油在渤海海域斬獲多個億噸級油田，圭亞那深水項目產量爬坡超預期，桶油主要成本控制在28美元左右。中國石化上游板塊同樣表現不俗，勘探開發經營收益逆勢增長18%，創下近十年最高水平，在四川盆地發現的第三個千億立方米級頁巖氣田也為涪陵頁巖氣田穩產提供了保障。
下游煉化業務的持續承壓與上游板塊穩健發展形成鮮明對比，這也成為“三桶油”業績分化的關鍵變量。下游煉化占比較高的中國石化承受了最大的壓力，歸母凈利潤318.09億元，同比縮水36.78%。盡管上游板塊貢獻了可觀的增量，但仍不足以抵消下游板塊的拖累。
中國石化董事、總裁萬濤在業績說明會上表示，受原油價格大幅上漲、進口原油資源緊張和運費高企等不利因素影響，公司煉油和化工業務的生產經營面臨較大挑戰。
天然氣逆勢增長穩支撐
在煉化板塊承壓、傳統燃油業務增長空間收窄的背景下，天然氣板塊的逆勢增長成為“三桶油”2025年業績中最穩定的支撐力量。
中國石油年報顯示，2025年國內銷售天然氣2475.28億立方米，同比增長5.6%，經營利潤達608.02億元，同比逆勢增長12.6%，成為對沖上游勘探板塊利潤下滑的關鍵抓手。中國石化在四川盆地斬獲第三個千億立方米級頁巖氣田，為涪陵頁巖氣田穩產提供了資源保障。
可以看出，天然氣作為低碳轉型過渡期的橋梁能源，正在成為企業平衡傳統業務波動、穩定整體業績的重要支點。
新能源則仍是“三桶油”押注未來的砝碼。
2025年，“三桶油”在新能源領域的布局明顯提速。中國石油風光發電量達到79.3億千瓦時，同比增長68.0%，新簽地熱供暖合同面積超過1億平方米，公司選擇了一條“油氣+新能源”融合發展的路徑，在油田區域布局光伏、風電，用綠電替代生產過程中的化石能源消耗。
中國石化則全力打造“油氣氫電服”綜合能源服務商，中國石化董事長侯啟軍在業績說明會上明確表示，公司把氫能產業作為新能源的重要業務加快發展，“十五五”時期堅定打造“中國第一氫能公司”目標不動搖。根據年報，中國石化建成充換電站超1.3萬座，2025年充電運營平臺充電量超50億千瓦時，同比增長近200%。
中國海油將海上風電作為重點突破口，年報披露獲取新能源資源超1100萬千瓦，深遠海浮式風電項目“海油觀瀾號”穩定運行，并提出到2030年新能源業務收入占比達到10%的目標。
業內人士表示，未來五到十年，誰能率先在新能源領域形成可持續的盈利模式，誰就能在下一輪競爭中占據主動。
“突圍”路徑持續向“新”
如果說2025年的業績表現是過去戰略選擇的集中檢驗，資本開支方向則反映出“三桶油”未來的“突圍”路徑。
中國海油的策略最為清晰，持續深入海上油氣這一核心優勢領域。根據年報，中國海油2026年凈產量預計為780至800百萬桶油當量，向著國內產量6500萬噸乃至7000萬噸的目標穩步邁進。中國海油憑借多年的技術積累和成本控制能力，正在將深海油氣開發的優勢轉化為持續的資源接替能力。
中國海油高級副總裁、首席財務官穆秀平在業績交流會上表示，近期國際油價的上漲對公司整體利好，隨著會計入賬也會逐步體現在公司效益中。這也意味著，在高油價窗口期，中國海油的產能釋放將直接轉化為利潤增長。
中國石油選擇了“穩油增氣、油氣并舉”的路徑，同時加快新能源與傳統業務的融合。2025年，在天然氣板塊，該公司正試圖將資源優勢轉化為市場優勢，通過擴大國內銷售規模、優化采購成本，將天然氣培育為第二個穩定的利潤來源。此外，公司繼續發力“油氣+新能源”融合發展模式，降低傳統業務生產成本的同時為新能源業務提供應用場景和消納空間。
作為“三桶油”中下游業務占比最高的公司，中國石化面臨的不僅是油價波動的考驗，更是成品油需求見頂、化工市場過剩的結構性挑戰。年報顯示，中國石化一方面計劃2026年加大勘探開發板塊投資至723億元，力爭在上游業務上實現更大突破；另一方面向下游要質量，通過“減油增化、減油增特”推動煉化業務向高端化轉型，同時依托龐大的終端網絡加速向綜合能源服務商轉變。
