·全球天然氣市場情況：十四五期間全球天然氣市場受烏克蘭危機、巴以沖突、中美貿易摩擦等地緣政治事件影響，格局動蕩調整。全球LNG價格波動劇烈，2020年因新冠疫情需求低谷，年度均價三四美元/百英熱；2021年起大幅上漲，東北亞（中日韓、中國臺灣）LNG現貨到岸價較十三五上漲180%。貿易流向顯著變化，歐洲LNG進口量從十三五年均5000萬噸增至十四五年均1億噸（2022-2024年達1.2億噸），美國對歐洲LNG供應比例從2%攀升至54%，美國大部分增量流向歐洲，歐洲吸收全球大部分供應增量。

·中國天然氣市場情況：中國天然氣市場方面，需求受國際價格高企、清潔能源替代等因素影響，十四五需求波動較大，2024年消費量4260億方，十四五年均增速5.5%，遠低于十三五的11.4%。供應端，國產氣連續八九年增量超100億方，十四五年均增量130億方，是供應最大增量來源；進口管道氣因中俄東線2019年底投運，量達760億方，年均增長66億方；LNG進口因高價制約，與十三五末基本持平。

2、十五五全球天然氣市場展望

·全球需求預測：全球天然氣需求呈平穩增長態勢，2030年消費量預計達4.6萬億方，年均增速約1.8%。區域需求差異顯著：歐洲因政策調整（拋棄俄氣、轉向清潔能源及重啟核能等），需求從2021年高峰期逐步下降，較高峰期下降近20%，十五期間需求無增量，與2025年基本持平；亞洲貢獻全球約一半消費增量，主要來自中國、印度及泰國等東南亞國家，其消費潛力較大，中國煤炭消費量超50億噸，印度及其他南亞、東南亞國家十四五期間需求受價格抑制（LNG價格二三十美金每百萬熱），十五五行業寬松態勢將激發價格承受力較弱國家的需求反彈，預計亞洲天然氣消費達1.2萬億方，成為主要增量來源。

·全球供應增量分析：全球LNG供應將大幅增長，增量主要來自美國、卡塔爾及其他國家：美國十五五LNG增量超1億噸，卡塔爾北方氣田擴建貢獻4000多萬噸，澳大利亞、俄羅斯等補充。十五五期間全球液化產能增量達4000萬噸/年，5年累計超2億噸；過去20年平均增量1600萬噸/年，十三五（2016-2020）平均增量3000萬噸/年。2024年全球LNG產能約4.5億噸，預計2030年達近7億噸，供應寬松態勢確定性較強。

·全球LNG價格判斷：十五五期間供應集中釋放將推動LNG價格大幅回落，2025年冬季價格已降至10美元/百英熱以下（更多實時紀要加微信：aileesir）。預計2026-2030年年均價在7~10美元/百英熱區間震蕩，較十四五均價18美元/百英熱下降50%以上，整體處于極度寬松時期。均價中樞略高于十三五的6美元/百英熱，主要因供應的邊際成本、投資成本較十三五有所上升。

3、十五五中國天然氣供需及基礎設施展望

·中國供需形勢預測：天然氣消費未達峰，預計2030年中國天然氣消費量將達到5600億方，年均增速5%-6%。需求端來看，天然氣在新型能源體系中承擔電力調峰重要作用；工業領域隨著價格下降，煤改氣有進一步釋放空間；城燃方面，用氣人口增長及南方壁掛爐增加推動穩步增長；交通領域LNG重卡銷量較好，有較大增長空間；化工行業受政策導向影響，增量有限，預計維持300億方左右。供應端方面，2025年國產氣約2600億方，2030年將突破3000億方；進口管道氣方面，中俄東線將增至440億方、遠東線120億方、中緬21億方、中亞400億方，合計近1000億方；LNG進口量2025年約900多億方，2030年將達1600億方，年均增速超11%，主要因價格下降刺激消費及進口。

·基礎設施建設展望：全國管網互聯互通逐步完善，為天然氣消費奠定基礎。LNG接收站方面，2025年接收能力1.167億噸/年、投運33座，2030年將增至2.5億噸/年、投運45座，可支撐未來LNG進口需求。儲氣庫能力方面，2030年工作氣量將達500億方；加上接收站可存儲300億方氣態天然氣，全國總儲氣能力將達800億方，占2030年消費量的15%左右，能有效支撐季節性調峰需求。

4、十五五中國天然氣下游細分領域展望

·燃氣發電領域：燃氣發電具有清潔低碳、靈活調峰（靈活起運、響應迅速）的優勢，但過去因氣價較高限制了性能發揮。預計2030年燃氣發電裝機規模超2億千瓦（2035年達2.5億千瓦，遠期超3億千瓦），未來在新能源體系中的支撐作用將逐步體現。政策方面，電價機制改革深化，多地出臺容量電價政策，如廣東將機組容量電價從100元/千瓦大幅提高至264元/千瓦，可覆蓋固定成本約70%-80%，有助于回收氣電廠投資成本。燃氣發電的經營邏輯將向“容量電費回收大部分投資成本+電力交易彌補剩余成本”轉變，長期屬于低風險、低收益的火電細分行業，利用小時數可能逐步下降。

·城市燃氣領域：城市燃氣是天然氣主要消費領域，需求穩定增長，未來受益于城鎮化率提升及南方供暖市場潛力釋放，但增速不會太快。價格方面，過去因上游氣價高且民生領域價格傳導不暢，中小城燃企業虧損，近年價格傳導機制改革加快，多地完成順價措施，未來順價機制將更順暢，城燃毛利價差有望修復。市場方面，全國合法存續的正規燃氣管道公司超3000家，頭部“城燃五虎”（華潤燃氣、昆侖燃氣、新奧燃氣、港華燃氣、中燃）占據30%以上特許經營區，市場集中度不高，且小公司經營、抗風險及安全能力不足，國家及地方推動城燃整合，給頭部企業帶來機會。盈利模式上，傳統銷氣價差（占五六成利潤）和接駁工程（占二三成利潤）受房地產下滑影響，近年增值業務成為增長點（如華潤燃氣增值業務占比從2020年0.6%升至2024年10%）。隨著上游氣價下降，十五五城市燃氣公司利潤有望得到修復。

·LNG重卡領域：LNG車輛加注是天然氣下游細分行業，政策支持方面，《天然氣利用管理辦法》將LNG重卡列為優先支持項目，2024年3月出臺補助政策將LNG重卡納入更新換代補助范圍，利好其替代柴油重卡。市場表現上，2023年LNG重卡銷量15萬輛，2024年近18萬輛，滲透率接近20%。增長潛力方面，十五期間重卡保有量難有增長（現有900萬輛可滿足需求），但2017-2021年銷售的600萬輛重卡將進入置換期，為LNG重卡帶來增長空間；LNG價格持續下降，與柴油的比價優勢將擴大，且長距離物流上，LNG重卡相比電動重卡更具優勢（電動重卡短距離封閉場景有優勢，但長途充電時間長、服務費高）。預計十五五LNG重卡保有量達150萬輛，需求增長空間較大。

5、天然氣相關問題回應

·研學儲氣可行性及模式：研學儲氣技術層面較成熟，國內有4個研學型儲氣庫；商業模式多樣，包括國網金壇與鹽業公司的鹵水換礦泉模式、租賃模式、成立合資公司等，可根據需求選擇適合的經營模式。

·中東地緣影響分析：中東地緣會對天然氣市場造成一定沖擊，表現為航運成本增加（部分船只繞行好望角）、保險費用上漲及投資者對供應擔憂的情緒沖擊；但未來運輸船供應寬松，2023年、2024年起每年約100艘運輸船投運，2030年LNG運輸船將超過1000艘，因此沖擊有限，不會導致運價大幅上漲，但局部時段可能引起運價和保險費上漲。

·俄羅斯戰略調整解讀：歐洲逐步擺脫俄羅斯天然氣是無法避免的趨勢，歐盟最遲2027年秋季將全面停止進口俄羅斯天然氣（目前為初步協議，待歐洲議會及成員國批準），烏克蘭危機以來歐洲對俄羅斯管道氣進口已下降約80%；俄羅斯正調整戰略東移，傳聞想促成中俄中線500億方的量（中國暫無相關消息），同時中俄東線將從380億方提升至440億方，遠東線從100億方提升至120億方，但中俄中線合作尚未有定論；俄羅斯LNG擴張受制裁影響，北極2項目等受限，但亞馬爾項目歐洲仍在進口，未來美國項目上線后歐洲將進一步擺脫對俄依賴。

6、終端氣價及城燃盈利討論

·終端氣價機制解析：終端氣價分為不同類型，居民端與工業/發電/LNG重卡端差異顯著。居民端氣價享受交叉補貼，價格粘性較強，調整困難，例如北京居民氣價約2元/方，成本遠低于工業端和發電端；工業端、發電端及LNG重卡端氣價與國際價格聯動性更強。其中，LNG重卡以LNG形式供應燃料，價格基本隨現貨市場浮動，按到岸價加利潤定價，市場競爭激烈時利潤空間有限，價格反映直接；發電端因用氣量大，可自主采購國際便宜資源，若上游價格不下降，可通過國際采購降低成本，價格聯動性較強。從氣價構成看，國內氣資源包括國產氣（開采成本）、進口管道氣（2025年約800億方，與油價掛鉤）、LNG（占消費量約20%，70%長協與油價掛鉤、30%現貨隨行就市）；終端計價采用年度合同談判價加月度拍賣隨行就市模式，燃氣公司成本取決于上游資源成本及自身利潤，但居民端因價格限制，上游氣價高企時順價困難，工業/發電/LNG重卡端順價更為順暢。

·城燃企業盈利展望：城燃企業十四五期間因上游氣價高企、順價不暢導致虧損。十五五期間，隨著上游氣價下降（國際LNG現貨及長協價格下行，供應寬松），順價壓力減小，利潤有望修復。一方面，上游資源端寬松使得燃氣企業與上游談判時議價能力增強，成本端切實下降；另（更多實時紀要加微信：aileesir）一方面，下游終端中工業、發電等端順價順暢，若下游價格因粘性調整較慢，利潤空間將擴大。但房地產市場帶來的利潤可能持續較低，不過整體盈利水平仍將較十四五有所改善。

Q: 國內天然氣市場化定價是否參考原油或LNG，以及LNG價格下降后居民端和LNG重卡使用方的氣價是否會下降、定價方式如何？

A: 國內終端氣價未與油價掛鉤，也非完全市場化定價。氣源分為三部分：一是國產氣，成本為開采成本；二是進口管道氣，氣價與油價掛鉤；三是LNG，其中70%為長協、30%為現貨。終端氣價需綜合考慮氣源成本、管輸成本等因素，未直接關聯油價，因此LNG價格下降不一定直接導致居民端或LNG重卡使用方氣價下降。

Q: 面向終端的氣價是否與油價掛鉤？

A: 面向終端的氣價基本未與油價掛鉤。

Q: 城市燃氣公司的盈利是否會改善？上游采購價格降低、下游居民端價格粘性對其盈利有何影響？

A: 十四五期間部分城市燃氣公司因上游氣價較高、順價不暢出現虧損；十四五后上游資源端價格下降，下游居民端價格因粘性降價較慢，工業端價格可能隨上游下降，但成本端切實（更多實時紀要加微信：aileesir）降低，利潤修復可能性大，整體盈利將優于十四五期間；僅房地產市場帶來的利潤仍保持較低水平。